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江河幕墙:幕墙业务净利率弹性分析

信息来源:muqiang.biz  时间:2012-07-25  浏览次数:4557

    净利率偏低,与沈阳远大差异在回款率和期间费用率
    沈阳远大和江河幕墙[19.43 0.41% 股吧 研报]排名行业前2。江河幕墙净利率比前者低2.3个百分点(考虑所得税差异后)。差异在于江河幕墙资产减值损失率比前者高2.44个百分点,期间费用率比前者高0.6个百分点。 而资产减值损失主要体现为坏账减值准备, 与回款率呈反向关系。
    弹性分析显示,公司幕墙业务净利率回升到6.9%是大概率事件
    一是回款率问题:公司定位高端,客户实力强,加之2012年信贷环境较2011年宽松,今年公司将现金流作为仅次于订单的指标, 回款率由70%回升到80%是大概率事件;二是期间费用率问题:IPO融资超20亿节省大量财务费用,公司今年有意加强费用控制,期间费用率下降 5%(由 13.69%下降到 13.01%)是大概率事件。在收入增速约39%的情况下,上述改善将使公司净利率回升到约6.9%的水平。
    投资建议及评级
    投资思路上,在收购香港承达集团之前关注估值空间,之后应更多关注市值空间,目前江河幕墙市值相当于金螳螂[37.50 -0.13% 股吧 研报]的37%,提升空间较大。短期来看,预计2012年幕墙业务EPS 0.99元,香港承达集团增厚0.1元左右,共计1.1元,目前动态PE 17.8倍。按照22.5倍PE估值,目标价24.75元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
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